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Intervenção esterilizada O que é uma intervenção esterilizada Uma intervenção esterilizada é a compra ou venda de moeda estrangeira por parte de um banco central para influenciar o valor cambial da moeda nacional, sem alterar a base monetária. A intervenção esterilizada envolve duas transações separadas: 1) a venda ou compra de ativos em moeda estrangeira e 2) uma operação de mercado aberto envolvendo a compra ou venda de títulos públicos dos EUA (no mesmo tamanho que a primeira transação). A operação de mercado aberto efetivamente compensa ou esteriliza o impacto da intervenção na base monetária. Se a venda ou compra da moeda estrangeira não for acompanhada de uma operação de mercado aberto, equivaleria a uma intervenção não esterilizada. Evidências empíricas sugerem que a intervenção esterilizada é geralmente incapaz de alterar as taxas de câmbio. BREAKING Down Intervenção esterilizada Considere um exemplo simples de intervenção esterilizada. Suponha que o Federal Reserve esteja preocupado com a fraqueza do dólar contra o euro. Por conseguinte, vende títulos denominados em euros no valor de 10 mil milhões de euros e recebe 14 mil milhões em receitas da venda de títulos. Uma vez que a retirada de 14 bilhões do sistema bancário para o Federal Reserve afetaria a taxa de fundos federais. O Federal Reserve realizará imediatamente uma operação de mercado aberto e comprará 14 bilhões de títulos do Tesouro dos EUA. Isso injeta os 14 bilhões de volta ao sistema monetário, esterilizando a venda dos títulos denominados em euros. A Reserva Federal em vigor também baraja sua carteira de títulos através da troca de títulos denominados em euros para títulos do Tesouro dos EUA. O departamento do Tesouro dos EUA é responsável por determinar a taxa de câmbio das nações e, para esse fim, mantém o Fundo de Estabilização de Câmbio. Que é uma carteira de ativos em moeda estrangeira e denominados em dólares. O Federal Reserve também possui uma carteira de moeda estrangeira com o mesmo objetivo. A intervenção cambial é realizada conjuntamente pelo Tesouro e pela Reserva Federal. Uma das principais ferramentas utilizadas pelo Federal Reserve para influenciar a política monetária é o objetivo da taxa de fundos federais, que é estabelecida pelo Comitê Federal de Mercado Aberto principalmente para atingir os objetivos domésticos. Uma vez que a Reserva Federal nunca permitiria que suas atividades de intervenção tivessem um impacto nas suas operações de política monetária, ela sempre usa a intervenção esterilizada. Os bancos centrais das principais nações, como o Banco do Japão e o Banco Central Europeu, que também usam uma taxa de juros overnight como alvo operacional de curto prazo, também esterilizam suas intervenções cambiais. O BCE deve facilitar ainda mais a política monetária. A inflação em 0,8 em toda a zona do euro está abaixo do alvo de cerca de 2, eo desemprego na maioria dos países ainda é alto. Sob as condições atuais, é difícil para os países da periferia trazer seus custos o resto do caminho de volta para níveis internacionais competitivos, como eles precisam fazer. Se a inflação for inferior a 1 zona do euro, os países da periferia devem sofrer deflação dolorosa. A questão é como o BCE pode diminuir, uma vez que as taxas de juros de curto prazo já estão próximas de zero. A maior parte da conversa na Europa está em torno de propostas para que o BCE realize a Equilíbrio Quantitativo (QE), seguindo o caminho do Fed e do Banco do Japão, ampliando a oferta monetária comprando os títulos do governo dos países membros. Esta seria uma realização da idéia de Mario Draghis de Transações monetárias definitivas (OMT), anunciada em agosto de 2017, mas que nunca teve que ser usada (De Grauwe e Ji 2017). QE apresentaria um problema para o BCE que o Fed e outros bancos centrais não enfrentam. A Eurozona não tem Eurobond emitido e negociado centralmente que o banco central poderia comprar (e o tempo para criar esse vínculo ainda não chegou, veja Frankel 2017). Isso significaria que o BCE teria que comprar títulos de países membros, o que, por sua vez, significa assumir posições implícitas sobre a solvabilidade de suas finanças individuais. Os alemães tendem a sentir que a compra de títulos do BCE pela Grécia e outros países da periferia constitui um financiamento monetário de governos desvalorizados e viola as leis sob as quais o BCE foi estabelecido. O Tribunal Constitucional alemão acredita que os OMT excederão o mandato do BCE, embora o mês passado tenha entregue temporariamente a batata quente ao Tribunal de Justiça Europeu. O obstáculo jurídico não é apenas um inconveniente, mas também representa uma preocupação econômica válida com o risco moral que os resgates do BCE apresentam para as políticas fiscais dos membros no longo prazo. Esse risco moral estava entre as origens da crise grega em primeiro lugar (Frankel 2017). Felizmente, as taxas de juros sobre a dívida da Grécia e outros países da periferia diminuíram bastante nos últimos dois anos. Desde que ele tomou o leme no BCE, Mario Draghi andou brilhantemente a linha fina necessária para fazer o que é necessário para manter a Eurozona em conjunto. (Afinal, haveria pouco sentido em preservar princípios prístinos na Zona Euro se o resultado fosse que Quebrou. E a austeridade fiscal nunca voltou a colocar os países da periferia em caminhos de dívida sustentáveis). No momento, não é necessário apoiar os vínculos periféricos, especialmente se ele flerte com a inconstitucionalidade. Por que o BCE deve voltar para o mercado de câmbio O que, então, o ECB deve comprar, se for para expandir a base monetária. Não deve comprar títulos em euros, mas sim títulos do Tesouro dos EUA. Em outras palavras, deveria voltar a intervir no mercado cambial. Aqui estão vários motivos. Primeiro, resolve o problema do que comprar sem aumentar os obstáculos legais. As operações no mercado de câmbio estão bem dentro do mandato do BCE. Em segundo lugar, eles também não representam problemas de risco moral (a menos que se pense no risco moral a longo prazo que o privilégio exorbitante de imprimir a moeda internacional do mundo cria para a política fiscal dos EUA). Em terceiro lugar, as compras de dólares do BCE ajudariam a impulsionar o valor cambial do euro contra o dólar. Tais operações de câmbio entre os bancos centrais do G7 caíram em desuso nos últimos anos, em parte devido à teoria de que eles não afetam as taxas de câmbio, exceto quando mudam dinheiro (Fratzscher 2004, Dominguez e Frankel 1993a, 1993b). Há algumas evidências de que mesmo a intervenção esterilizada pode ser eficaz, inclusive para o euro (Sarno e Taylor 2001, Reitz e Taylor 2008, Taylor 2004, Fatum e Hutchinson, 2002). Mas, em qualquer caso, estamos falando de uma compra de dólares do BCE que alteraria a oferta monetária do euro. O aumento da oferta de euros reduziria o seu valor cambial. A expansão monetária que deprecia a moeda é efetiva. É mais eficaz do que a expansão monetária que não, especialmente quando, como atualmente, há muito pouca margem para impulsionar taxas de juros de curto prazo muito menores. A depreciação do euro seria o melhor remédio para restabelecer a competitividade dos preços internacionais para os países da periferia e voltar seus setores de exportação à saúde. Claro, eles desvalorizariam por conta própria se não tivessem desistido de suas moedas pelo euro dez anos antes da crise (e se não fosse pela dívida denominada em euros). A depreciação do euro é a resposta. A força do euro manteve-se notavelmente durante os quatro anos de crise. Na verdade, a moeda apreciou ainda mais quando o BCE se recusou a realizar qualquer estímulo monetário em sua reunião de 6 de março. O euro poderia diminuir substancialmente. Mesmo os alemães podem aquecer para dinheiro fácil, se isso significasse mais exportações do que menos. Observações finais Os bancos centrais devem e escolher suas políticas monetárias principalmente para atender os interesses de suas próprias economias. Os interesses daqueles que moram em outras partes do mundo são os segundos. Mas propostas para coordenar políticas internacionalmente para benefício mútuo são justas. Raghuram Rajan, chefe do Banco de Reserva da Índia, pediu recentemente que os bancos centrais dos países industrializados considerem os interesses dos mercados emergentes coordenando a nível internacional. Como a intervenção cambial do BCE se deslocaria pelas luzes da cooperação G20? Muito bem. Este ano, os mercados emergentes estão preocupados com o aperto da política monetária global. Os medos não são mais afrouxamento monetário, como nas conversas das guerras cambiais há três anos. À medida que o Fed aumenta suas compras de títulos do tesouro dos EUA, é um momento perfeito para o BCE entrar e comprar algum. Observação dos autores: uma versão abreviada desta coluna deve aparecer como uma edição do Project Syndicate. Referências De Grauwe, Paul e Yuemei Ji (2017), Implicações fiscais do programa de compra de títulos do BCE, VoxEU. org, 14 de junho Domínguez, Kathryn e Jeffrey Frankel (1993a), a questão da Intervenção cambial O efeito da carteira, o americano Revista Econômica, Vol.83, no.5, dezembro de 1356-69 Domínguez, Kathryn e Jeffrey Frankel (1993b), O Intervenção cambial (Institute for International Economics, Washington, DC). Fatum, Rasmus e Michael Hutchison (2002), Intervenção cambial do BCE e o Euro: quadro institucional, notícias e intervenção, Open Economies Review, 2002, vol. 13, número 4, páginas 413-425 Frankel, Jeffrey (2017), Eurobonds poderia ser a resposta para a crise da zona do euro, VoxEU. org, 27 de junho Frankel, Jeffrey (2017), os três erros do BCE na crise grega e como Obter dívida soberana no futuro, VoxEU. org, 16 de maio Fratzscher, Marcel (2004), Estratégias de política cambial em economias G3, em C. Fred Bergsten, John Williamson, eds. Ajuste do dólar: quanto longe contra o que (Institute for International Economics, Washington, DC). Reitz, Stefan e Mark P. Taylor (2008), The Coordination Channel of Foreign Exchange Intervention: A Análise Microsstructural Não-Linear, European Economic Review, vol. 52, edição 1, janeiro de 5576. Sarno, Lucio e Mark P. Taylor (2001), Intervenção oficial no mercado de câmbio: é efetivo e, em caso afirmativo, como funciona Journal of Economic Literature, 39 (3) , 839-868. Taylor, Mark P. (2004), é a Intervenção da taxa de câmbio oficial efetiva, Economica, Vol.71, edição 281, fevereiro, 1-11